O IPCA acumulado em 12 meses está em 4,72%, mas o Focus projeta cerca de 5,1% para o fechamento de 2026, acima do teto de 4,5% sob o novo regime de meta contínua vigente desde janeiro de 2026. A divergência entre o realizado e o esperado é a primeira prova de fogo do novo arcabouço de metas.
A inflação de serviços.
A tese: a desinflação brasileira travou no componente que mais importa. Bens e administrados ajudam, mas o núcleo de serviços, ligado a salários e ao mercado de trabalho apertado, permanece acima de 5% anualizado, mantendo o IPCA esperado acima do teto.
O erro de consenso é olhar o número cheio de 12 meses e concluir que a inflação está sob controle.
Fonte · Sigma Research Desk · bandas de probabilidade calibradas, cenário-base: Acima do teto.
O que pressiona o índice.
Serviços subjacentes e alimentação fora do domicílio respondem pela rigidez. Com desemprego perto de 6,2% e real salarial positivo, a inflação de serviços tem piso elevado. O câmbio em ~5,15 ainda repassa pressão para bens transacionáveis.
Os números.
| Indicador | Realizado / Atual | Consenso 2026 | Fonte |
|---|---|---|---|
| PIB real (var. anual) | 3,4% (2024) / ~2,3% (2025) | 1,9% (Focus) · 2,3% (Fazenda) | IBGE/Focus |
| IPCA acum. 12m | 4,72% | ~5,1% (acima do teto) | IBGE/Focus |
| Selic | 14,25% | 13,50% (terminal Focus) | BCB/Copom |
| Desemprego (PNAD) | ~6,2% | ~6,5% | IBGE |
| Resultado primário (gov. central) | Déficit ~R$ 72 bi | ~0% do PIB (meta) | STN |
| DBGG (% do PIB) | 78,7% (dez/25) | 82,4% · pico 88,6% em 2032 | STN/IFI |
| Balança comercial | Superávit | US$ 70-90 bi | MDIC/Fazenda |
| USD/BRL | ~5,15 | 5,30 (Focus) | BCB/B3 |
| Ibovespa | ~168 mil pts | - | B3 |
Sob meta contínua, a inflação esperada acima de 4,5% já configura risco de descumprimento, o que limita o espaço do Copom para cortar mesmo com atividade desacelerando.
Por que trava os cortes.
Inflação de serviços resistente significa Selic alta por mais tempo e Selic terminal acima do que o mercado precificava. Isso sustenta o carrego em pós-fixados e pressiona ativos de duração longa.
Três trajetórias de IPCA.
O que a mesa faz com isso.
- 01Tratar o núcleo de serviços como o indicador-chave, não o IPCA cheio.
- 02Esperar Selic alta por mais tempo enquanto a inflação esperada superar o teto.
- 03Privilegiar pós-fixados e NTN-B sobre prefixados longos.
- 04Acompanhar câmbio como canal de repasse para bens transacionáveis.
- 05Ver a meta contínua como restrição adicional à função de reação do BC.
IBGE / SIDRA (PIB, PNAD Contínua, IPCA); Banco Central do Brasil / SGS e Boletim Focus; Tesouro Nacional / Tesouro Transparente; IPEAData e Instituição Fiscal Independente (IFI); Ministério da Fazenda (projeções macrofiscais 2026); B3 (Índice Bovespa e fluxo estrangeiro); Agência Brasil (divulgações do Boletim Focus, abr-mai 2026). Estimativas e bandas de probabilidade do Sigma Research Desk, revisadas a cada fechamento. Distribuição institucional. Este material não constitui recomendação de investimento individual.