O USD/BRL ronda 5,15, com o real ainda valorizado no ano ante o dólar, mas já cedendo no último mês. O carry segue alto (diferencial Selic-Fed de ~10,5 p.p.), porém o diferencial começou a comprimir e o câmbio real efetivo está entre os mais fortes da década.
A assimetria cambial.
A tese: o carry ainda protege o real no curto prazo, mas a assimetria de risco-retorno virou. Diferencial no topo, posicionamento comprado esticado e REER forte são a configuração clássica que antecede correções cambiais.
Fonte · Sigma Research Desk · bandas de probabilidade calibradas, cenário-base: Depreciacao gradual.
O que move o câmbio.
Três forças: o diferencial de juros (favorável mas comprimindo), os termos de troca (superávit comercial de US$ 70-90 bi, favorável) e o risco fiscal/eleitoral (desfavorável). O balanço líquido pende para pressão de depreciacao à medida que o diferencial cai.
Os números.
| Indicador | Realizado / Atual | Consenso 2026 | Fonte |
|---|---|---|---|
| PIB real (var. anual) | 3,4% (2024) / ~2,3% (2025) | 1,9% (Focus) · 2,3% (Fazenda) | IBGE/Focus |
| IPCA acum. 12m | 4,72% | ~5,1% (acima do teto) | IBGE/Focus |
| Selic | 14,25% | 13,50% (terminal Focus) | BCB/Copom |
| Desemprego (PNAD) | ~6,2% | ~6,5% | IBGE |
| Resultado primário (gov. central) | Déficit ~R$ 72 bi | ~0% do PIB (meta) | STN |
| DBGG (% do PIB) | 78,7% (dez/25) | 82,4% · pico 88,6% em 2032 | STN/IFI |
| Balança comercial | Superávit | US$ 70-90 bi | MDIC/Fazenda |
| USD/BRL | ~5,15 | 5,30 (Focus) | BCB/B3 |
| Ibovespa | ~168 mil pts | - | B3 |
Real forte + posicionamento esticado + diferencial no topo: históricamente, é dessa combinação que partem as correções cambiais mais relevantes.
Como operar o real.
Vender real em janelas de força (5,10-5,20) e recomprar acima de 5,30 é a tática preferida. Para o investidor, câmbio forte é oportunidade de hedge e dolarização, não tendência a perseguir.
O câmbio em três cenários.
O que a mesa faz com isso.
- 01Tratar o real forte (5,10-5,20) como janela de hedge e dolarização.
- 02Vender BRL em força e recomprar acima de 5,30 em operações táticas.
- 03Monitorar o diferencial Selic-Fed como principal driver de médio prazo.
- 04Acompanhar termos de troca como suporte estrutural ao câmbio.
- 05Evitar adicionar risco comprado em real com posicionamento esticado.
IBGE / SIDRA (PIB, PNAD Contínua, IPCA); Banco Central do Brasil / SGS e Boletim Focus; Tesouro Nacional / Tesouro Transparente; IPEAData e Instituição Fiscal Independente (IFI); Ministério da Fazenda (projeções macrofiscais 2026); B3 (Índice Bovespa e fluxo estrangeiro); Agência Brasil (divulgações do Boletim Focus, abr-mai 2026). Estimativas e bandas de probabilidade do Sigma Research Desk, revisadas a cada fechamento. Distribuição institucional. Este material não constitui recomendação de investimento individual.